国内综合电力设备龙头，FY2025营收776亿(+10.7%)、净利38.3亿(+17.3%)稳健增长。当前PE 28.6倍/PB 2.6倍处于近5年偏低分位。受益全球燃机紧缺+煤电灵活性改造+核电重启+新能源转型，中长期成长逻辑清晰。短期股价从40.64回调至35.30(跌幅13%)，估值进入合理偏低区间，适合逢低分批布局。机构一致预期2026年PE 25.8倍，目标价49元，上行空间约39%。
毛利率仅15.9%偏低，资产负债率70.4%偏高，股东户数半年翻倍筹码分散
全球能源转型加速：1) 燃气轮机严重缺货(全球缺口约40GW)，国产替代窗口期明确，东方电气为国内唯二具备重型燃机生产能力的企业；2) 核电审批加速，2025年新核准10台以上机组，公司核岛主设备订单有望持续增长；3) 煤电'三改联动'(节能+供热+灵活性改造)政策持续推进，存量机组改造需求释放；4) 抽水蓄能十四五规划装机翻倍，水电设备订单稳定增长；5) 海上风电大型化趋势下，公司10MW+机型订单放量。整体行业景气度处于上行周期。
1. 国内唯一同时覆盖火电/水电/核电/风电/气电全品类发电设备的企业，产品矩阵完整 2. 重型燃气轮机国产替代先行者，具备50MW级自主燃机量产能力 3. 核电核岛主设备市场份额领先(蒸汽发生器/稳压器等)，深度绑定中核/中广核 4. 在手订单充沛，FY2025末合同负债472亿(+15.6%)，锁定未来2-3年收入 5. 海外业务拓展加速，东南亚/中东/非洲电站EPC订单增长
| 报告期 | 营业收入 | 净利润 | 毛利率 | ROE |
|---|---|---|---|---|
| 2025FY | 7.76万 | 3831.00 | 15.94% | 8.7% |
| 2024FY | 7.01万 | 3267.00 | 16.2% | 8.1% |
| 2023FY | 6.07万 | 2845.00 | 16.8% | 7.5% |
| 2022FY | 5.54万 | 2540.00 | 17.5% | 7.0% |
确定性增长：1) 全球燃机紧缺+国内气电装机规划(十四五1.5亿千瓦)，燃机订单爆发式增长；2) 核电设备进入交付高峰，2026-2028年收入确认加速；3) 煤电灵活性改造+抽水蓄能政策驱动，存量市场释放。想象空间：1) 氢能(电解槽+燃料电池)布局；2) 储能(压缩空气储能示范项目)；3) 海外EPC大单利润弹性。关注：Q2新增订单增速、毛利率能否触底回升。
当前PE(TTM)28.6倍，处于近5年35%分位，PB 2.6倍，偏低。机构一致预期2026E PE为25.8倍，若业绩如期兑现，估值有进一步修复空间。但PEG约1.65偏高，主要因利润增速(17%)低于PE倍数。PB角度，ROE仅8.7%，2.6倍PB隐含约30%ROE预期，存在一定溢价。综合判断当前估值合理偏低，需业绩验证推动估值修复。
| 公司 | 代码 | PE | PB | ROE | 营收增速 |
|---|---|---|---|---|---|
| 东方电气 | 600875 | -- | 2.6 | --% | -- |
| 上海电气 | 601727 | 32 | 1.8 | 5% | 8% |
| 特变电工 | 600089 | 15 | 1.5 | 12% | 10% |
| 金风科技 | 002202 | 18 | 1.1 | 7% | 15% |
| 明阳智能 | 601615 | 22 | 1.6 | 8% | 12% |
国内综合电力设备龙头，FY2025营收776亿(+10.7%)、净利38.3亿(+17.3%)稳健增长。当前PE 28.6倍/PB 2.6倍处于近5年偏低分位。受益全球燃机紧缺+煤电灵活性改造+核电重启+新能源转型，中长期成长逻辑清晰。短期股价从40.64回调至35.30(跌幅13%)，估值进入合理偏低区间，适合逢低分批布局。机构一致预期2026年PE 25.8倍，目标价49元，上行空间约39%。