# ref-04: 护城河评估框架

> 来源：华泰研究框架 `a-share-stock-deep-analysis` → `ref-04-moat-analysis`
> 用途：Step 2.5 加载后用于生成 `moat` JSON 字段

## 五大护城河类型

### 1. 转换成本
客户从 A 产品迁移到 B 产品需要付出的代价。
- **评估要素**：迁移时间、数据迁移难度、员工培训成本、合同锁定
- **典型行业**：企业软件/SaaS、银行、电信、工业设备
- **量化指标**：客户流失率 < 5%、续约率 > 90%、客户生命周期 > 5 年

### 2. 网络效应
产品或服务的价值随用户数量增加而提升。
- **评估要素**：用户规模、双边市场、数据飞轮、社交图谱
- **典型行业**：社交平台、电商、支付、交易所
- **量化指标**：MAU/DAU 增长趋势、平台交易量/GMV、用户获取成本下降趋势

### 3. 成本优势
能以低于竞争对手的成本提供同等产品或服务。
- **评估要素**：规模经济、工艺领先、资源禀赋、地理位置
- **典型行业**：制造业、矿业、航空、零售
- **量化指标**：毛利率持续高于同行 5pp+、单位成本下降趋势、产能利用率 > 80%

### 4. 无形资产
法律保护或许可赋予的排他性权利。
- **评估要素**：专利组合、品牌价值、政府牌照/特许经营权、行业标准
- **典型行业**：医药、消费品牌、金融、军工
- **量化指标**：专利数量与质量、品牌力指数排名、牌照稀缺性

### 5. 规模优势
规模带来的议价权、资源获取优势和抗风险能力。
- **评估要素**：市场份额、采购议价权、融资成本、研发投入绝对额
- **典型行业**：综合型龙头企业
- **量化指标**：行业 Top 3 份额总和 > 50%、融资利率低于同行 100bp+

## 护城河深度评级

| 评级 | 标准 |
|:---:|------|
| 深 (Deep) | 3 种以上护城河类型，且均具有可持续性（预计 > 10 年） |
| 中 (Moderate) | 2 种以上护城河类型，可持续性 5-10 年 |
| 浅 (Shallow) | 仅 1 种护城河类型或可持续性 < 5 年 |
| 无 (None) | 无明显护城河优势，ROE 可能均值回归 |
