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## 核心结论

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### 核心结论

国内综合电力设备龙头，FY2025营收776亿(+10.7%)、净利38.3亿(+17.3%)稳健增长。当前PE 28.6倍/PB 2.6倍处于近5年偏低分位。受益全球燃机紧缺+煤电灵活性改造+核电重启+新能源转型，中长期成长逻辑清晰。短期股价从40.64回调至35.30(跌幅13%)，估值进入合理偏低区间，适合逢低分批布局。机构一致预期2026年PE 25.8倍，目标价49元，上行空间约39%。

短期 中性（等待企稳信号）
中期 看好
长期 强烈看好
📈 主要看点

- 全球燃机紧缺(缺口40GW)，国产替代窗口加速打开
- FY2025营收776亿+10.7%，净利38.3亿+17.3%稳健增长
- 核电重启加速，公司核岛主设备订单有望放量
- 煤电灵活性改造+抽水蓄能+风电多元化布局
- 机构一致目标价49元，较当前35.3元有39%上行空间

⚠️ 最大风险

毛利率仅15.9%偏低，资产负债率70.4%偏高，股东户数半年翻倍筹码分散

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## 公司基本情况

股票名称东方电气
股票代码 600875
所属行业电力设备 - 综合电力设备商
总市值 1220.80亿元
流通市值 798.97亿元
市盈率(PE-TTM)28.6
市净率(PB)2.6
换手率 2.26%
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## 行业与赛道分析

全球能源转型加速：1) 燃气轮机严重缺货(全球缺口约40GW)，国产替代窗口期明确，东方电气为国内唯二具备重型燃机生产能力的企业；2) 核电审批加速，2025年新核准10台以上机组，公司核岛主设备订单有望持续增长；3) 煤电'三改联动'(节能+供热+灵活性改造)政策持续推进，存量机组改造需求释放；4) 抽水蓄能十四五规划装机翻倍，水电设备订单稳定增长；5) 海上风电大型化趋势下，公司10MW+机型订单放量。整体行业景气度处于上行周期。

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## 公司竞争优势

1. 国内唯一同时覆盖火电/水电/核电/风电/气电全品类发电设备的企业，产品矩阵完整 2. 重型燃气轮机国产替代先行者，具备50MW级自主燃机量产能力 3. 核电核岛主设备市场份额领先(蒸汽发生器/稳压器等)，深度绑定中核/中广核 4. 在手订单充沛，FY2025末合同负债472亿(+15.6%)，锁定未来2-3年收入 5. 海外业务拓展加速，东南亚/中东/非洲电站EPC订单增长

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## 财务质量分析

报告期 | 营业收入 | 净利润 | 毛利率 | ROE
--- | --- | --- | --- | ---
2025FY | 7.76万 | 3831.00 | 15.94% | 8.7%
2024FY | 7.01万 | 3267.00 | 16.2% | 8.1%
2023FY | 6.07万 | 2845.00 | 16.8% | 7.5%
2022FY | 5.54万 | 2540.00 | 17.5% | 7.0%

财务质量评级：良好
🚀

## 成长逻辑分析

确定性增长：1) 全球燃机紧缺+国内气电装机规划(十四五1.5亿千瓦)，燃机订单爆发式增长；2) 核电设备进入交付高峰，2026-2028年收入确认加速；3) 煤电灵活性改造+抽水蓄能政策驱动，存量市场释放。想象空间：1) 氢能(电解槽+燃料电池)布局；2) 储能(压缩空气储能示范项目)；3) 海外EPC大单利润弹性。关注：Q2新增订单增速、毛利率能否触底回升。

💰

## 估值分析

PE(TTM)28.6
PB 2.6
PS(TTM)1.57
5年PE分位 35%
PEG 1.65
合理估值区间 32-40元

当前PE(TTM)28.6倍，处于近5年35%分位，PB 2.6倍，偏低。机构一致预期2026E PE为25.8倍，若业绩如期兑现，估值有进一步修复空间。但PEG约1.65偏高，主要因利润增速(17%)低于PE倍数。PB角度，ROE仅8.7%，2.6倍PB隐含约30%ROE预期，存在一定溢价。综合判断当前估值合理偏低，需业绩验证推动估值修复。

📈

## 技术走势分析

趋势 5月高位回落，从40.64跌至35.30(-13%)，短期超卖但未明显企稳
支撑位 34.0
压力位 38.5
MA5 35.7
MA20 37.5
成交量下跌缩量，6月1日成交5.11亿(换手2.26%)，抛压减轻
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## 资金与筹码分析

主力资金 6月1日主力净流入+1.62亿，近5日主力净流出约7.6亿
北向资金沪股通标的，具体持股数据待查
融资余额近期融资净卖出，5月29日净卖出2281万
股东户数变化股东户数从9.2万(2025Q2)增至17.1万(2026Q1)，增幅86%，筹码趋于分散
机构持仓机构持仓待查，1家机构给出买入评级
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## 近期催化因素

- 全球燃机紧缺持续，国产替代订单落地
- 核电新机组核准超预期
- 煤电灵活性改造政策加码
- 海外EPC大单签约
- Q2业绩验证增速（7-8月披露）
- 氢能/储能新业务突破

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## 风险因素

- 毛利率偏低(15.9%)且持续下行，盈利能力弱于同行
- 资产负债率70.4%偏高，利息支出侵蚀利润
- 股东户数半年增86%，筹码分散不利于股价上行
- FY2025经营现金流仅20.1亿，远低于净利润38.3亿
- 海外项目执行风险(汇率/地缘政治/回款)
- 新能源设备竞争加剧(CWEA/风电整机价格战)
- 大盘系统性风险，高估值个股杀跌联动

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## 同行对比

公司 | 代码 | PE | PB | ROE | 营收增速
--- | --- | --- | --- | --- | ---
东方电气 | 600875 | -- | 2.6 | --% | --
上海电气 | 601727 | 32 | 1.8 | 5% | 8%
特变电工 | 600089 | 15 | 1.5 | 12% | 10%
金风科技 | 002202 | 18 | 1.1 | 7% | 15%
明阳智能 | 601615 | 22 | 1.6 | 8% | 12%

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## 投资观点

短期 (1周~1月)
短期从40.64高点回落至35.30，跌幅13%，技术面超卖但尚未确认企稳。34-35元为关键支撑区，若缩量企稳可小仓试探。关注6月初能否站稳35元并放量反弹至37元以上确认底部。
中期 (1~6月)
中期受益于燃机订单放量+核电交付加速，FY2026E净利润47.2亿(+23%)，对应PE 25.8倍。若业绩兑现，合理估值区间38-45元。Q2订单和排产数据是中期走势的关键验证点。
长期 (6月+)
全球能源转型+国产替代双主线驱动，公司在火/水/核/风/气全品类布局下具备独特竞争优势。燃机国产化从0到1，核电设备从1到N，长期成长空间明确。若ROE能提升至12%+，PB修复至3.5倍，对应市值2000亿+。
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## 操作参考

买入区间 33-35元（分批建仓）
加仓条件缩量企稳后放量突破37元，或Q2新增订单数据超预期
止损位跌破32元或FY2026H1业绩不及预期（收入增速<5%）
目标价短期38 / 中期45 / 长期60+
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## 后续跟踪指标

- 季度新增订单（尤其是燃机和核电设备订单）
- 毛利率能否企稳回升（目标恢复至17%+）
- 经营现金流改善情况
- 合同负债变化（当前472亿，验证收入锁定）
- 股东户数是否趋于稳定（当前17.1万户偏高）
- 海外EPC项目进展和回款
- 氢能/储能新业务落地进展

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## 总结

国内综合电力设备龙头，FY2025营收776亿(+10.7%)、净利38.3亿(+17.3%)稳健增长。当前PE 28.6倍/PB 2.6倍处于近5年偏低分位。受益全球燃机紧缺+煤电灵活性改造+核电重启+新能源转型，中长期成长逻辑清晰。短期股价从40.64回调至35.30(跌幅13%)，估值进入合理偏低区间，适合逢低分批布局。机构一致预期2026年PE 25.8倍，目标价49元，上行空间约39%。

免责声明：以上内容仅作为研究分析和投资参考，不构成任何保证收益或直接买卖建议。 市场有风险，投资需谨慎，具体操作应结合个人风险承受能力、仓位情况和实时市场变化。
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